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奥飞娱乐有妖气

天下公司 2018-11-07 17:22:14

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【小编语录】奥飞娱乐最大一笔收购不见利润,当初大股东承诺的借款如今也早已经不见了踪影。


奥飞娱乐(002292.SZ)又融资了,可融资额刚一到账立即宣布业绩跳水。

 

这家在2015年年报中提出打造“新世代的中国迪士尼”的动漫公司上市以来收购频频,且效果也是立竿见影,公司收入和利润水涨船高。可随着并购公司陆续终结对赌,高速增长的奥飞娱乐立刻陷入了步履蹒跚。

 

实际上,如果不是变卖资产带来的收益,奥飞娱乐早已增收不增利了。更让市场担忧的是,多年收购的奥飞娱乐已经积攒下近28亿元的商誉,而这是否会成为压垮这家号称“东方迪士尼”公司的最后一根稻草?

 

定增无人捧场

日前,奥飞娱乐完成了又一轮融资,至此公司上市以来累计募资已经超过60亿元。

 

然而,奥飞娱乐的此次定增颇为“闹心”,如果不是一再压缩融资规模,公司此次定增很可能将无疾而终。

 

奥飞娱乐是在2016年4月推出本次融资方案的。根据方案,公司计划以不低于35.35元/股发行1.27亿股募资45亿元,其中25.1亿元用于IP资源建设、6.9亿元用于IP管理运营体系建设项目,剩余13亿元补充流动资金。

 

到了2016年12月底,奥飞娱乐修改定增计划,融资规模缩水至29.9亿元,募投的3个项目金额也都相应做了调整。4个月后,融资规模再次缩水不期而至,定增金额再度下调至23.51亿元。

 

2017年8月18日,奥飞娱乐公告定增获得监管部门放行,公司必须在批文有效期的6个月内完成,即2018年2月17日之前完成融资工作,否则耗费了近两年的定增就要废掉了。

 

最终的结果或许并没有让奥飞娱乐满意,此次定增几乎无人捧场。公司最终以13.94元/股发行5022万股,募资金额仅为7亿元,即融资额还不到最后敲定金额的三成。市场或许没有注意到的是,这还是奥飞娱乐连续追加邀请后的结果,若非如此,募资金额将更令奥飞娱乐尴尬。

 

根据定增报告书,在奥飞娱乐定增申购当日,仅有东方证券资产管理有限公司申购了5.1亿元,无奈奥飞娱乐只能追加认购邀请。让公司难堪的是,在第一次追加认购邀请书发出后,无一家机构或自然人捧场。

 

第二次和第三次追加分别仅有一家机构参与。参与第二次追加申购的汇安基金仅贡献了2000万元,参与第三次的红塔红土基金认购3.4亿元。最终,经过累计4次申购后,奥飞娱乐“凑够”了7亿元的定增额。

 

奥飞娱乐的定增之所以如此难产,与公司低迷的股价和上次定增资金深度套牢不无牵连。在定增完成公告的前一个交易日,奥飞娱乐股价几近以跌停收盘,股价直接击穿了13元/股,刚参与定增的机构立刻浮亏,直至发稿仍浮亏19.58%。

 

上一次参与奥飞娱乐定增的机构仍处于深度套牢中。2016年3月底,奥飞娱乐以28.87元/股发行3131万股募资9.04亿元用于支付收购的现金对价等,包括财通基金、中民投资本等在内的8家机构分享了此次配套融资。

 

上述8家机构所持股份一年后解禁,可此时奥飞娱乐的股价基本在20元/股之下了,8家机构无一例外全部被套,甫一解禁时被套比例在30%上下,最多时超过50%,至今被套超过60%。

 

如今8家机构是否全都割肉出局市场不得而知,根据奥飞娱乐2017年三季报,中民投资本仍以450万股位列其前十大流通股东中,即其所参与的定增股份彼时仍一股未少。面对“前任”的巨额亏损刚刚参与定增的3家机构是否心有余悸呢?

 

中民投资本等8家机构参与定增是为了帮助奥飞娱乐完成收购所需的现金,收购对象是一家名为北京四月星空网络技术有限公司(下称“四月星空”)的动漫公司。

 

这笔被称作国内动漫史上最大并购案的收购让奥飞娱乐付出了9.04亿元的代价,其中的5.76亿元是真金白银的现金支付。那么,最大一笔收购究竟给奥飞娱乐带来了什么样的回报呢?

 

四月星空利润去哪儿了

奥飞动漫是在2015年8月披露收购四月星空的公告。根据收购草案,2013-2014年及2015年上半年,四月星空的营收为955万元、3985万元和3299万元,归属母公司股东的净利润分别为-1212万元、-1918万元和120万元。

 

如果扣除2013年和2014年分别计提的416万元和1528万元股权激励费用,四月星空当年的净利润为-795万元和-390万元,随着2015年股权激励费用摊销完毕,四月星空已经实现盈利。

 

这笔逾9亿元的收购似乎恰逢其时,奥飞娱乐虽然付出的代价不小,可四月星空即将迎来盈利期,公司恰好在收获期适时入场。即使9.04亿元中有8.28亿元的商誉,奥飞动漫也在所不惜。

 

四月星空之所以身价不菲,在于其运营的号称国内最大动漫网“有妖气”(www.u17.com)。根据收购书,截至2015年6月30日,网站累计合作漫画作者高达17076位,获得6478部授权作品,累计逾730万注册用户,平台日活量达53万。而到了2017年半年报时,平台拥有1900多万注册用户,累计两万多位漫画作者持续进行内容创作、更新,所连载的漫画作品超过4.4万部。

 

在动辄IP当道的今日,能够拿下国内最大的动漫网站,奥飞娱乐的提前布局可谓精准。唯一令市场担忧的是,此次收购并没有业绩对赌,因此,有妖气网站能否将公司庞大的IP资源转化为实实在在的利润,市场不得而知。

 

就在收购前,有妖气网站的知名IP《十万个冷笑话》改编的大电影上映给了市场信心。这部2014年年底上映的动漫电影最终创下了近1.2亿元的票房,这匹不大不小的票房黑马足以让四月星空底气十足。

 

2016年3月,收购完成,奥飞娱乐在随后的年报中顺势将公司的简称由“奥飞动漫”更名为奥飞娱乐,这也从侧面显示了公司未来的格局。按照收购书中的预测,平台和版权运营以及咖啡店收入将是四月星空的主要收入,影视剧和游戏将是四月星空和奥飞娱乐实现互补的重头。

 

在最后的修订书中,2015年1-10月,四月星空实现营收5930万元,达到全年预测收入的82.36%;净利润为213万元,达到全年预测净利润的74.64%,即预计全年收入为7200万元,净利润为286万元。

 

这只是开始。根据预测,从2016年开始,四月星空将迎来利润爆发期,2016-2018年,四月星空将实现收入1.1亿元、1.54亿元和1.95亿元,净利润1399万元、3089万元和4784万元,之后四月星空的净利润将超过5000万元直至6000万元以上。

 

按照规划,2016年和2017年四月,星空分别有两部动画和真人电影上映,加之游戏版权和分成收入,实现预测的收入和利润似乎不是难事。事实果真如此?

 

由于没有业绩承诺,在2016年年报中,奥飞娱乐披露,四月星空的购买日为2016年2月29日,“购买日至期末被购买方的净利润”为350万元。

 

简单按照线性推算,2016年,四月星空全年的净利润也仅420万元。

 

如果说并购刚刚完成,奥飞娱乐和四月星空之间还没有发挥协同效应,到了2017年应该初见成效了。可2017年半年报显示,收购四月星空投入的5.76亿元本报告期实现的效益为-585万元。也就是说,四月星空不但没有盈利反而亏损了。

 

在奥飞娱乐近28亿元的商誉中,四月星空的8.28亿元是其中最大的一笔。可这笔截至目前最大的投入不但没有给奥飞娱乐带来利润,还拖累了公司的业绩。在收购书中奥飞娱乐曾表示,若四月星空不能较好地实现收益,则本次交易形成的商誉将存在较高减值风险,对公司业绩将造成不利影响。那么,奥飞娱乐会做商誉减值吗?

 

1月30日,奥飞娱乐大幅向下修正业绩。公司预计2017年归属净利润为4984万元至1.99亿元,同比大幅下降90%至60%。业绩下降的原因是,2017年四季度上线的潮流玩具业务未达预期、海外影视业务收缩调整及影视投资业务亏损、公司游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等。

 

除了玩具业务外,影视剧和游戏业务正是四月星空计划发展的主业,也是与奥飞娱乐协同效应的预期方向。当然,在奥飞娱乐并购的多家公司中,还有数家公司同样从事影视剧和游戏业务,那么奥飞娱乐开始计提的是哪一家公司的商誉呢?

 

在刚刚完成的定增中,虽然缩水了七成以上,但奥飞娱乐并没有删除“补充流动资金”这一募投项目。从超过10亿元的短期贷款来看,奥飞娱乐资金并不宽裕,补充营运资金在情理之中,可事实上,原本奥飞娱乐账上应该拥有大把现金,只是由于言而无信的大股东,才让公司不得不借款度日。

 

变味的实控人减持资金承诺

“全部减持金额拟根据奥飞动漫运营所需,为其提供无息借款额度,直至公司自有营运资金充足时再归还。”这是奥飞娱乐实际控制人蔡东青及其一致行动人蔡晓东、李丽卿在2016年2月4日发布减持公告时的表述。

 

2016年2月29日,奥飞娱乐公告,蔡东青及其一致行动人蔡晓东、李丽卿将其本次减持所得扣除相关税费后的共计16.32亿元无偿提供借款给公司且已到账。蔡东青3人兑现了承诺,将减持金额全部投入到了上市公司的运营中。其中蔡东青减持金额最大,为11.77亿元。

 

奥飞娱乐2016年的半年报也印证了这一点。公司半年报现金流量表显示,公司收到其他与筹资活动有关的现金16.65亿元,其中,收到大股东无息借款16.32亿元,可见大股东兑现了减持时的“誓言”。

 

可就在同时,半年报中,奥飞娱乐支付其他与筹资活动有关的现金7.09亿元,其中,归还大股东借款6.75亿元。这就是说,刚刚借给上市公司的逾16亿元转眼间就被大股东抽走了40%以上。

 

大股东抽走资金并非一时性起。2016年三季报显示,奥飞娱乐支付其他与筹资活动有关的现金9亿元,2016年年报时增长至14.78亿元,其中,支付的筹资往来款14.34亿元。而2016年年底,奥飞娱乐对以上三位股东的未偿还余额为2.03亿元,即支付的逾14亿元筹资款几乎全部给了大股东等3人。

 

2017年一季报、半年报和三季报中,奥飞娱乐“收到其他与筹资活动有关的现金”不过2200余万元,支付其他与筹资活动有关的现金在2017半年报时为2.16亿元,全部为支付筹资往来款,即2016年年报时还剩余的约2亿元借款已经全部抽走。

 

这从奥飞娱乐提取的财务费用也可以窥见一二。2017年半年报中,奥飞娱乐表示,股东蔡东青、蔡晓东、李丽卿免息借款给公司用于日常运营,公司根据贷款期限参照银行同期贷款利率计提财务费用139万元,并增加相应的资本公积。

 

而在2016年年报中,奥飞娱乐表示,上述3人免息借款给公司用于日常运营,公司根据贷款期限参照银行同期贷款利率计提财务费用2754万元。上一年年报时计提了近2800万元的财务费用,到了2017半年报中财务费用仅剩100余万元。

 

2016年年末时,蔡东青给奥飞娱乐的贷款余额尚且有超过两亿元,2017年半年报时的财务费用和现金流量表可知,此时蔡东青3人已经将贷款收回自己的口袋中。

 

按照蔡东青等人减持时的说法,奥飞娱乐资金充裕时归还借款,因此,奥飞娱乐资金宽裕后归还借款也是题中之义。只是,奥飞娱乐的资金情况如何呢?

 

2016年半年报显示,奥飞娱乐账面的货币资金高达11.33亿元,短期借款仅为4.82亿元,没有长期借款。可见,公司资金情况不错,现金足以覆盖借款。可到了2016年年底,奥飞娱乐的短期借款翻倍增长至10.56亿元,货币资金不增反降至7.88亿元,贷款金额已经超过现金。

 

2017年上半年末,奥飞娱乐货币资金为10.52亿元,短期借款12.97亿元,情况依然没有好转。这显然不符合“直至公司自有营运资金充足时再归还”的说辞,否则奥飞娱乐为何甘愿承担高利息的短期贷款,而放着无息借款不用呢?

 

短期借款对奥飞娱乐的利润侵蚀是很明显的。2016年上半年,公司的利息支出为2578万元,2016年年报时达到5134万元。而2017年仅仅半年时间,公司的利息支出已经达到了4401万元。在短期借款居高不下的局面下,全年利息支出攀上一个新高度并不意外。

 

2016年,奥飞娱乐归母净利润4.98亿元,即利息支出占比超过10%。2017年上半年,公司的归母净利润3.15亿元,利息支出占比进一步提升至14%左右。

 

根据奥飞娱乐三季报时的业绩预告,公司2017年全年归属净利润在3.49亿元至4.98亿元,利息占比尚可以不做计较。如今下修后奥飞娱乐2017年全年净利润不超过2亿元,最低仅有5000万元上下。显然,半年支出已经达到4401万元的利息费用已经无法忽视了。2017年三季报,奥飞娱乐的财务费用已经达到了7364万元,这其中的利息支出是显而易见的大头。如果蔡东青等人没有抽走逾16亿元借款,奥飞娱乐的净利润显然不至于此。

 

大股东凭借款之名行减持之实,这一幕像极了乐视网(300104.SZ)的实控人贾跃亭。2015年,贾跃亭减持乐视网时也曾表示减持资金将无偿给乐视网使用,并签署合同借款不少于10年,随后的故事无须赘述。如今这一幕又发生在了蔡东青身上,奥飞娱乐的股东们作何感想呢?


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